9月底，在中储信息中心主办的“国家棉花市场监测系统新年度市场形势分析交流会”郑州区域会议上，笔者代表期货行业在台上发言，就棉花期货形势和套期保值失败原因做了简短分析。记得当时讲到“套期保值失败原因解析”内容时，笔者首先提了一个问题：涉棉企业做期货套期保值业务的目的是什么？当时我给出了两个答案：一个是为了盈利；另一个是保值，即为了保护企业生产不受市场行情波动的影响。正确的答案当然是后者——保值。我当时想阐明的一个问题是：套期保值不是为了赚钱，而是为了行情出现重大不利局面时不亏损或减少亏损。要不然，为什么不叫“套期盈利”，而叫“套期保值”呢？为什么要问这个问题？因为，这个问题确实关乎到企业套期保值方案的成败。今年听说了不少企业做套保被拉爆仓，甚至还有明星企业，亏损数额很大。所以要弄清楚概念，套期保值不是为了赚钱的，是为了保证企业生产在市场行情的大幅波动中不亏钱或少亏钱。如果想赚钱，有一种表面相似的投资方法，叫期现套利。套期保值与期现套利表面看非常相似，实则有着天壤之别。一个是为了规避风险，一个是为了盈利，两者连出发点都是不一样的。所以，弄不清自己想要什么，就不知道该怎么去做，甚至干着干着，就把套期保值策略干成了投机交易。

今年做期货套期保值最普遍的情况，经笔者了解，恐怕是这样的：在期货明显大幅度上涨时，如果有企业持有大量现货，会怕上涨吗？不会的。我知道怕什么，怕再跌回去赚少了！所以就赶紧的去期货上做空单想去“高位”套牢价格点数，结果是几个涨停板反而把套保空单套牢了。如果按概念区分的话，他们不是在做套期保值，而是在做期现套利，而且还把失败原因扣到了套期保值概念上了。“看势不看价”是期货投资常用的口头禅，不等到趋势反转，是不能打反手的。也就是说，在强势上涨过程中，没有任何根据的反向开仓就等于逆势而行。一波趋势在它的强势势头没有结束之前，会被人认为不低了。但却往往是没有最高，只有更高。这就是为什么要“看势不看价”，笔者认为，做套期保值不要去预测价格点位的高低，需要判断的是趋势是否反转！接下来的情况是，空单被套牢了，拼命追加保证金吧，不但造成大量资金占用，而且盘面上的亏损数额是带着杠杆翻着跟头在扩大，不追加保证金把砍仓造成的损失数额和速度是企业做现货多少年多少倍的速率。原本想侥幸在套期保值方案中赚点投机钱，没想到却亏得一塌糊涂。

为什么会这样？因为弄错了套期保值的概念，目标不明确或者不纯粹。最可怕的是套保企业手中还没有现货资源，只是“算计”出方案了，一看期货涨到算计的价格点了，就赶快的出手做空，被深度套牢了，期望手中有现货去注册仓单解套，可是现货呢？赶紧去买！朋友们，没有一本教科书上告诉过我们，期货涨成那样了，现货价格还会原地不动等着人去订购的。这里有个巨大的风险敞口在等着，于是就惨败了，败在了这个风险敞口上。笔者敢问，我们是在做套期保值，还是期现套利？急于求成使我们只看见了“套期”两个字，却没有看见“保值”两个字。套期保值概念自诞生之日起，就是为了“稳健”而存在的，而不是为了暴富。所以，动机不纯粹、目的不明确，导致了盘面上做着做着就把套期保值干成了投机。这些话，期货教科书上是找不到的。很多人把注册仓单和套期保值、期现套利三个概念混淆的一塌糊涂，不把这些弄懂，是没有办法使用期货工具规避风险的。

在郑州会议上，笔者把套期保值失败原因归纳为12个字：“概念不清、目的不明、准备不足”。说到概念，笔者要强调的一点是，经济学上，所有的概念都是有理论来源的。往大了说，比如西方的经济学理论如凯恩斯主义、巴萨效应、菲利普斯曲线等，还有我们的马克思主义政治经济学、中国特色的社会主义市场经济理论和供给侧改革等，每种理论，都是为了解决某一经济领域面临的问题，需要理论体系来支撑。套期保值，它的概念来源于英文(Hedge)，即”对冲”的意思。但英文的Hedge，本身并没有保值的意思。在20世纪后期，对冲理论的系统解释才真正出现。这时的对冲理论逐步演化成了传统对冲理论、基差逐利型对冲理论和组合投资型对冲理论。传统对冲理论代表是约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes1883-1946），他是把对冲看做规避风险的一种期货交易行为，动机在于转移现货交易中面临的价格风险，目标在于保证经营利润。操作的核心是在期货市场和现货市场同时建立品种相同、数量相等、方向相反、时间相近等，所谓的“传统对冲理论四项基本原则”。而套期保值在汉语中的字面意义却是“现货套着期货操作去保值”，形态上应该归属到“传统对冲理论”。基差逐利型对冲理论是由沃金.霍尔布鲁克(HolbrookWorking)提出的。他的观点是：对冲的主要动机并不在于“规避风险”，而是为了捕捉基差有利变动下的获利机会。从期货与现货间的基差波动规律来看，期现套利应当类似归属于“基差逐利型”对冲理论。按照传统对冲理论操作，虽然期货头寸在一定程度上对冲了现货上的风险，但期现基差的变化会直接影响到对冲效果，无法规避基差波动风险，这就是现实中所说的“不完全套期保值”，

事实上100%完全套期保值几乎是不可能做到的。这也就是我前面所说的：套期保值是为了“不亏钱或少亏钱”。基差逐利型对冲理论，选择的是风险相对小的多的基差波动风险，对冲者需要做的是基差变化有利于自己获取较高的收益。这就是期现基差套利，简称期现套利。因此，笔者认为，期现套利更注重价格点位而非趋势。第三个组合投资型对冲理论，比较适合金融类投资，就不再赘述。综上所述，两个明确的概念出来了，那就是套期保值是为了生产经营保值，为了不亏损或少亏损，期现套利才是为了盈利。弄懂了这些，我们才能明白哪些是我们该做或能做的，哪些是我们不该做或不能做的。为什么两种看似相同的投资方式，实质却有上千差万别呢？首先，一个是不亏或少亏钱，一个是挣钱，对“保”和“赚”的策略不严格规范，会打乱期货投资企业的整体思路。厘清套期保值和期现套利两个概念对企业的意义在于：1、能使企业明确自己需要的是哪种对冲策略；2、根据不同的对冲策略制定出不同的经营方案；3、不同的对冲策略，市场分析、风险敞口分析、对冲比率选定、操作时机选择、策略管理、效果评价是不同的。套期保值策略执行时是要遵守“四项基本原则”的：即在期货市场和现货市场同时建立“品种相同、数量相等、方向相反、时间相近”的仓位。二者策略区别如下表：套期保值和期现套利对比表对冲类别交易特点拟解决问题品种数量方向时机套期保值相同相等相反同时系统性风险期现套利相关相等相反择机价格差

企业在弄懂了是要套保还是要期现套利后，后面的事就好办多了。期货涨了一大截，还会发愁持有的大量现货不涨吗？而且现货跟随期货涨跌是有一定的滞后性的。判断拐点锁定利润有的是建仓时间。若如上所说的那样把套保做成了期现套利，不但有可能导致失败，而且还会误会了套保这个词汇，导致行业、企业误解了套期保值，甚至把被当成了洪水猛兽!这就是套期保值的误区。国内期货起步比较晚，成功经验并不多，还有很多领域需要深入探讨，笔者认为主要原因还在于概念不清及策略不严谨。

对于期现套利，国内一些机构，很大程度上是想学习甚至模仿一家法国公司在中国成功经营期现基差套利的经验，但是依然学习的一知半解、不伦不类。这是一家有150年历史的跨国集团，现货、期货、期权、金融、贸易、谷物、油料、油脂、棉花、食糖、饲料-电力、天燃气、石油、化纤等经营无所不能，很少有一笔亏本买卖，怎么做到的？笔者告诉您，期现基差套利是一个复杂的系统性的工程，是人才、知识、信息、财力、渠道、体量的汇聚，单凭几个普通员工是做不到的。

一个投资市场，你把它看简单了，它也就简简单单的把你玩了。不做出科学详尽的方案，是不能贸然入场的，所以笔者在此奉劝，不要那么吝啬对人才和对市场研判的投入，做套期保值、期现套利这种风险管理业务是不能忽略甚至削减人才成本的。了解清楚套期保值和期现套利在概念、策略、操作上的区别后，还有一个问题，就是盘面上，如何把握两种对冲策略的入场时机？笔者的个人观点是：套期保值策略需要关注的是趋势的变化，而期现套利策略需要关注的是价格点位的变动。笔者在发表的前一篇《几张图帮你看懂棉花期货趋势》文章中，详尽的解释了如何发现和做出趋势线图，请参考笔者在本网站的上一篇文章，本文不再赘述如何判断趋势。卖出套期保值盘面入场时机的判定。